Bra resultat under ett krävande år

Året har för Sjätte AP-fonden inneburit såväl goda möjligheter
till lönsamma försäljningar av bolag som Todos och KVD Kvarndammen, men även avyttringar och nedvärdering av investeringar där vi inte lyckats skapa avkastning. Under hösten har vi inlett ett arbete med att förändra Sjätte AP-fondens styrmodeller och organisation.
Resultatet för 2010 uppgår till 1,7 miljarder kronor vilket motsvarar en avkastning på 9,4 procent. Från starten 1996 har fondkapitalet ökat med 9,5 miljarder från 10,4 till 19,9. För jämförelseperioden 2003–2010 har fondkapitalet ökat med
8,3 miljarder vilket motsvarar en genomsnittlig avkastning på 7,0 procent. Detta ska jämföras med det av styrelsen uppsatta målet på 6,8 procent för motsvarande period.

Återhämtning för riskkapital

Under året har marknaden för riskkapital fortsatt att återhämta sig. Vi har som exempel sett en ökad aktivitet på transaktions­sidan, dock utifrån en låg nivå jämfört med 2009. Flera private equity-aktörer har också under senare delen av året börjat efterfråga kapital för att kunna etablera nya fonder. Här har det visat sig att intresset från investerare varit stort för fonder som investerar i små och medelstora företag i Norden.

Det stora intresset från investerare såg vi också under hösten då Sjätte AP-fonden avyttrade innehavet i KVD Kvarndammen Bilauktioner. Samtidigt har det fortsatt att vara lågt intresse för investeringar i företag i tidiga faser och vi har även sett fonder med inriktning mot dessa faser som under året har upphört att investera. Bakgrunden är att värdeutvecklingen på dessa investeringar varit låg och till och med negativ, det vill säga avkastningskraven har helt enkelt inte uppnåtts. Sjätte AP-fonden beslöt redan under 2009 att fokusera på att synliggöra värden inom segmentet och under en femårsperiod kommer vi att utvärdera det fortsatta engagemanget.

Uppdraget

Sjätte AP-fonden arbetar med ett kravställande riskkapital som ska ge god avkastning till det svenska pensionssystemet. Vårt mål är att ge hög avkastning på tillgångarna beaktat de begränsningar i placeringsinriktning och krav på balanserad risk, som ges av uppdraget. Sjätte AP-fonden har funnits med som riskkapitalinvesterare sedan 1996 och våra investeringar såväl direkt i företag som indirekt genom fonder är av långsiktig karaktär. Att utveckla företag tar lång tid och kräver stora resurser och det är bara att konstatera att värdeutvecklingen sällan är jämn över innehavstiden, tvärtom kommer oftast hela värdeutvecklingen under slutet av denna period. Av den anledningen är det oerhört viktigt för oss att utvärdera och kommunicera vår långsiktiga avkastning och vikten av att inte mätas kortsiktigt. 

Förändring av Sjätte AP-fondens styrmodeller

Sjätte AP-fonden har utvecklat en bred branschoberoende investeringsinriktning med både unga och mogna företag i portföljen. Vår erfarenhet är att företagen visserligen har ett finansieringsbehov för att kunna genomföra sina strategier, men att det är minst lika viktigt att tillföra och utveckla arbetssätt och processer inom företagen, det så kallade strukturkapitalet. Som en följd av detta har olika styrmodeller etablerats utifrån vilken grad av engagemang som ges företagen.

Under hösten har ett arbete påbörjats med att utvärdera våra styrmodeller för våra direktinvesteringar i företag för att se vad som fungerar väl och inom vilka områden våra egna styrmodeller och arbetsmetoder måste utvecklas ytterligare. Detta arbete pågår och redan nu kan vi se att det kommer att resultera i förändrade modeller för en aktiv styrning av portföljbolagen och Sjätte AP-fondens roll i företagens styrelsearbete.

Innehavet av företagsinvesteringar består idag av ett 60-tal företag av olika storlek och inriktning. Vi är tillfredsställda med avkastningen från våra investeringar i mogna företag, som för perioden 2003–2010 uppgår till 17 procent per år men är, som tidigare sagts, missnöjda med avkastningen från våra investeringar i tidiga faser. Som en följd av detta pågår en utvärdering av våra investerings- och styrmodeller för denna typ av investeringar.

Ett sätt att få ytterligare riskspridning i portföljen är att investera i fonder som i sin tur investerar kapital i små och medelstora företag. Genom dessa indirekta investeringar når
vi fler företag och vi kan dra nytta av den kompetens och
erfarenhet som fondernas förvaltare besitter inom sina respektive områden. Genom att investera genom fonder sprider vi riskerna, får möjlighet att allokera större kapital och fullföljer vårt uppdrag att satsa på små och medelstora företag. Sjätte AP-fonden investerade första gången i en buyout-fond 1997 och har sedan dess investerat i ett flertal fonder. Vi har fått stora återbetalningar och därmed en god avkastning under flera år. Avkastningen under perioden 2003–2010 från våra investeringar i fonder med inriktning mot mogna företag uppgår till 19 procent per år. Vi tycker det är en bra avkastning men precis som för våra företagsinvesteringar är vi missnöjda med avkastningen från fonder som investerar i tidiga faser.

Bra värdeutveckling på mogna företag inom företagsinvesteringar

Under året har fokus varit på att utveckla befintliga företag i portföljen. Några av innehaven har utvecklats mycket väl och återhämtningen har varit bra efter den svaga utvecklingen under den finansiella krisen. Detta gäller bland annat MECA, en av de större aktörerna på den skandinaviska marknaden för bilreservdelar, verktyg och verkstadsutrustning för bilverkstäder. Företaget har runt 500 anslutna verkstäder i Sverige och Norge. Även fastighetsbolaget Norrporten har fortsatt att utvecklas väl under det gångna året och är tillsammans med investeringen i Volvofinans Bank en viktig del av vår direkt­avkastande portfölj. Ett annat bolag med god värdeutveckling och stark marknadsposition är det betydlig mindre Unfors som tillverkar medicinteknisk utrustning. Vår bedömning är att Unfors har mycket goda expansionsmöjligheter de närmaste åren.

Blandat resultat från avyttrade innehav

I början av året såldes innehavet i Todos som arbetar med säkerhetslösningar bland annat för elektroniska betalningar. Köpare var det franska företaget Gemalto.

Under hösten såldes innehavet i KVD Kvarndammen Bilauktioner till Ratos. Försäljningen av dessa företag har bidragit med drygt 370 miljoner kronor till årets resultat. Vi är oerhört glada att båda dessa företag får ytterligare förutsättningar för att expandera vidare inom sina områden.

Andra företag i portföljen har dock återhämtat sig svagt och tillväxten varit betydligt lägre än förväntat. Under hösten har därför en fördjupad analys gjorts av portföljen med företags­investeringar. Detta har bland annat medfört att några av företagen, som till exempel Admeta och Repairshop, har avyttrats till följd av att de inte längre förväntas möta de avkastningskrav som vi ställer. En investering som haft lönsamhetsproblem under längre tid och som verkat i en bransch med stor konkurrens är Sportex. Vi lyckades inte med att skapa avkastning på investeringen i Sportex och för att ge företaget möjlighet att växa i en större struktur avyttrades därför bolaget till Team Sportia i början av hösten. Dessa tre avyttringar gav ett negativt bidrag till årets resultat på totalt cirka 180 miljoner kronor.

Nedvärderingar i tidiga faser

I portföljen av företag inom expansionsfasen finns stora utmaningar. Flera av företagen har inte utvecklats enligt våra planer och förväntningar. Detta gäller bland annat några av teknik­företagen där arbetet med att ta den utvecklade tekniken till en marknadsexpansion går trögt. Till följd av den osäkerhet vi känner beträffande utvecklingen i vissa av dessa företag har betydande nedvärdering gjorts av några av innehaven. Detta innebär dock inte att fokus flyttas från dessa företag, tvärtom så krävs ännu mer uppmärksamhet och en fokuserad insats samtidigt som det fortsatta engagemanget i företagen utvärderas.

Förändring av Sjätte AP-fondens styrmodell

Från och med 1 januari 2011 avvecklas nuvarande affärsområden. Tillsvidare delar vi in portföljen i Företagsinvesteringar respektive Fondinvesteringar. Syftet med den nya indelningen är framför allt att få ett bättre samarbete och överföring av erfarenheter mellan våra investeringsansvariga inom våra företagsinvesteringar samt att tydliggöra Sjätte AP-fondens affärsmodell. Det finns ett stort allmänintresse och därmed ett ökat behov av transparens runt Sjätte AP-fondens investeringar. Vår förhoppning är att vi i framtiden ska kunna kommunicera de olika delarna i vårt arbete – strategi, inriktning, innehav, försäljningar m m – på ett tydligare och bättre sätt.

Vår bedömning är att vi har flera spännande företag med bra expansionsmöjligheter i portföljen. Utvecklingen och värde­skapandet i portföljbolagen påverkas dock starkt av svängningar i konjunkturen. Det finns orosmoln avseende hur framför allt den europeiska konjunkturen utvecklas och hur det påverkar den nu starka konjunkturuppgången i Sverige. Vi tror dock att 2011 kan bli ett bra år men att det är en spännande utmaning i att försöka matcha upp mot de goda åren i mitten av 2000-talet.

Göteborg den 28 februari 2011

Adam F Laurén, tf vd